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文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
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2025年1月15日，证监会发布核准浙江信凯科技集团股份有限公司的IPO注册批文。这一纸“通行证”让信凯科技李氏兄弟和国投证券等中介机构足足盼望了431天，距离上市交易仍需时日。
浙江信凯科技集团股份有限公司(以下简称“信凯科技”)，一家凭借着色剂批发业务迅速崛起的企业，正处在冲刺深交所主板的关键时刻。然而，在其辉煌业绩的背后，隐藏着一系列复杂且棘手的问题——从缺乏自主生产能力到财务数据的隐忧，再到复杂的商业竞争关系，这些问题交织在一起，构成了信凯科技上市之路的重重挑战。
自2015年起，信凯科技连续多年稳居中国有机颜料出口行业首位，产品涵盖偶氮颜料、杂环颜料及酞菁颜料等多种类型，广泛应用于油墨、涂料和塑料等领域。凭借卓越的产品品质和服务，信凯科技与DIC株式会社、富林特集团等国际知名企业建立了长期稳定的合作关系。面对欧盟REACH法规的要求，信凯科技成功完成了89个有机颜料及相关化学物质的注册，进一步巩固了其在全球市场的地位。
截至2024年9月末，信凯科技资产总额达到了17.2亿元，较2021年增长了近一倍。尽管营业收入及净利润在过去几年有所波动，但预计2024年全年实现营收14.06亿元，同比增长31.57%，归母净利润有望达到1.07亿元，同比增长21.76%。这一增长主要得益于全球化布局的成功实施，尤其是欧洲和美国市场的强劲表现。
尽管成绩斐然，信凯科技仍需应对多重挑战。首先，实际控制人持股比例高达97%，如何保障中小股东权益成为亟待解决的问题。其次，公司资产负债率显著高于行业平均值，显示出较高的财务风险。此外，信凯科技目前尚未实现大规模自主生产，依赖供应商提供成品，导致毛利率低于同行。同时，公司与部分供应商存在客户重叠现象，增加了潜在的竞争风险。
依赖出口退税与业绩下滑的风险
信凯科技自1996年成立以来，通过李治、李武兄弟的努力，成为了全国有机颜料出口行业的领头羊。然而，这家公司的成功并非毫无争议。2023年，受宏观经济增速放缓及国际地缘政治冲突等因素的影响，信凯科技的营业收入和净利润分别同比下降了10.37%和约1%。这种依赖出口退税的增长模式，在全球经济不确定性增加的情况下显得尤为脆弱，未来业绩增长的可持续性存疑。
研发投入不足与研发大楼建设的资金错配
经过多年的技术积累，信凯科技形成了包括有机颜料表面处理技术在内的多项核心技术，能够根据客户需求提供定制化的解决方案。尽管如此，公司在研发投入上相对较低，研发费用率远低于同行业平均水平，这可能是由于公司的商业模式更侧重于产品开发而非基础研究。
尽管信凯科技计划募集2.65亿元用于研发中心及总部建设项目，但历史上其研发投入却极为有限，报告期内的研发费用率仅为0.34%-0.52%，远低于同行业平均值的4.52%-4.91%。这种情况下，信凯科技的大规模募资计划显得尤为突兀，尤其是在公司过去几年研发投入总额仅为1500.03万元的前提下，此次募投金额高达1.65亿元，其中大部分资金将用于购地和建设而非直接用于研发项目。这不仅让人质疑信凯科技是否真的具备有效管理和使用如此大规模资金的能力，也暴露了公司在研发上的投入与其实际需求之间的巨大差距。
供应链上的交错持股与利益输送风险
信凯科技与其供应商之间存在着复杂的关联关系。例如，竞争对手七彩化学及百合花同时也是信凯科技的重要供应商，这不仅引发了对其供应链策略合理性的质疑，还暴露了潜在的利益输送风险。此外，实际控制人李治通过好友臧晟代持上海色耀新材料科技有限公司股份的行为，进一步加剧了外界对信凯科技信息披露真实性和完整性的质疑。这些行为是否存在违规操作？信凯科技是否故意隐瞒了重要信息？这些都是需要深入探讨的问题。
高企的资产负债率与短期偿债压力
信凯科技的资产负债率显著高于行业平均水平，显示出较高的财务风险。截至最新报告期，公司的资产负债率分别为68.99%、61.67%和52.88%，而同行均值则为33.87%、28.51%和27.47%。同时，由于缺乏自主生产能力，信凯科技的毛利率也远低于同行，这意味着公司在面对市场波动时更加脆弱。面对全球激烈竞争，如何改善自主生产能力、降低对政策依赖以及提升市场竞争力，将是信凯科技未来发展必须解决的关键问题。
辽宁生产基地转型的不确定性和风险
为了弥补生产短板，信凯科技在辽宁设立了两家子公司进行颜料和染料的研发生产。然而，这两家子公司的建设和投产进度并不理想，辽宁紫源建设项目虽已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产，但未来能否顺利提升自主生产能力，仍充满不确定性。此外，信凯科技长期未能实现产品批量自主生产，背后或许是技术研发能力的不足，缺乏核心技术和创新能力，难以突破生产瓶颈；也可能是资金投入不够，无法支持大规模的研发和生产设施建设。
尽管信凯科技在国内有机颜料市场占据一定地位，但其过度依赖出口退税、缺乏自主生产能力以及面对全球激烈竞争等问题，使得公司的长期发展面临诸多挑战。信凯科技仍需提高透明度、优化财务管理以及加强自主研发能力，否则，即便成功上市，也可能难以摆脱潜在的风险与困境。
注：本文基于公开信息撰写，旨在客观分析信凯科技IPO实盘配资平台，不构成任何投资建议。
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